KPMG Kapitalkostenstudie

Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC, Weighted Average Cost of Capital) ist die durchschnittliche Renditeforderung aller Kapitalgeber und ergibt sich als gewichtetes Mittel aus Eigen- und Fremdkapitalkosten, deren Gewichte die jeweiligen Anteile der Marktwerte des Eigen- und Fremdkapitals am Gesamtunternehmenswert sind. Der WACC repräsentiert die Rendite aus einer zur Investition in das zu bewertende Unternehmen adäquaten Alternativanlage.

Der Betafaktor misst, wie stark ein individueller Titel im Vergleich zum Marktportfolio schwankt. Er stellt das bewertungsrelevante unternehmensspezifische Risikomaß dar.

Der Betafaktor ist ein wesentlicher Bestandteil bei der Ermittlung der Eigenkapitalkosten. Gemäß dem Capital Asset Pricing Model setzt sich die Renditeforderung aus dem Basiszinssatz und dem Risikozuschlag zusammen, letzterer ist das Produkt aus der allgemeinen Marktrisikoprämie und dem unternehmensspezifischen Betafaktor.

Die Marktrisikoprämie stellt die über den risikolosen Basiszinssatz hinaus geforderte Rendite eines Investors für das Halten des Marktportfolios dar. Sie ist Bestandteil der Gesamtrenditeforderung des Investors, die mithilfe von Kapitalmarktpreisbildungsmodellen erklärt wird. Die Berechnung der kapitalmarktorientierten Marktrisikoprämie kann durch Bildung der Differenzrendite zwischen Anlagen in ein repräsentatives Marktportfolio – bestehend aus risikobehafteten Unternehmensanteilen (Aktien) – und risikolosen Anlagen erfolgen und sowohl auf historischen als auch zukunftsorientierten Daten basieren. Die Marktrisikoprämie ist somit kein am Kapitalmarkt unmittelbar beobachtbarer Parameter.

Die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens stellen die Rendite dar, die Eigenkapitalgeber –Investoren oder Aktionäre – für ihre Investition in das Unternehmen erwarten. Zur Ableitung der Eigenkapitalkosten sind insbesondere empirisch beobachtbare Kapitalmarktrenditen für Unternehmensbeteiligungen – in Form von Aktienportfolios – maßgeblich. Diese Renditen vergüten insgesamt den momentanen Konsumverzicht der Anteilseigner und die zukünftige Geldentwertung sowie die Übernahme unternehmerischer Risiken, da eine Investition in Unternehmen und Unternehmensanteile von Unsicherheiten geprägt ist. Die gesamte Rendite kann daher grundsätzlich in einen Renditeanteil für die Vergütung der zeitlichen Überlassung von Kapital – den sogenannten Basiszinssatz – und in eine von den Anteilseignern aufgrund der Übernahme unternehmerischen Risikos geforderte Risikoprämie zerlegt werden.

Bei den Fremdkapitalkosten handelt es sich um die Renditeforderung der Fremdkapitalgeber.

Die Fremdkapitalquote errechnet sich aus dem Verhältnis von Marktwert des (Netto-) Fremdkapitals (verzinsliche Aktiva und Passiva) zum Marktwert des Gesamtkapitals.

Die Gesamtrendite des Kapitalmarktes leitet sich aus den am Kapitalmarkt empirisch ermittelten Aktienrenditen – historisch sowie zukunftsorientiert – für das repräsentative Marktportfolio ab. Mithilfe von Kapitalmarktpreisbildungsmodellen wie beispielsweise dem Capital Asset Pricing Model lässt sich die Gesamtrendite erklären und in einzelne Bestandteile Basiszinssatz und Marktrisikoprämie aufteilen.